总体观察，各子版块在2021年Q4普遍实现收入增速景气持平或下降，在2022Q1实现了增速回暖，但回暖幅度普遍受制于国内疫情，国外战争等因素不及预期，景气度有望在5月下旬迎来边际拐点；市场有望领先于基本面开始估值修复行情。
家居
2021年板块收入高成长如期兑现，疫情影响2022Q1短期承压，稳增长背景下期待估值业绩双击。定制家居板块、成品家居板块21年营业总收入增长分别为36.85%、36.96%，业绩高成长如期兑现，归母净利润分别为-32.24%、5.48%，净利润受减值影响有所调整。欧派家居、顾家家居21全年收入分别增长38.68%、44.81%，22Q1收入增长分别为25.60%、20.05%，龙头超额业绩明显。
展望22全年，我们看好地产及疫情好转后，板块估值业绩双击：
1、地产端：当前地产处于政策宽松+销售下行阶段，与18Q4类似，稳增长加码背景下，看好家居板块估值回升；
2、业绩端：疫情影响下部分订单错位，短期业绩走势或先低后高，考虑到装修需求偏刚性，对比20年疫情冲击后的家居需求滞后释放，我们预计此轮疫情压制的需求有望于疫情缓解后回补，短期业绩有望先低后高；家居中军组合推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股等，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐索菲亚、志邦家居、喜临门等，差异化成长逻辑布局推荐曲美家居、江山欧派。
个护文娱
个护关注疫情管控向好及原材料价格下降带来的业绩修复弹性。
综合分析个护板块21年及22Q1年度财务报告可归纳总结及展望如下：
1、生活用纸作为必选消费品消费韧性仍强，但在渠道价格冲击及行业竞争家居的影响下，传统龙头增长持续出现分化；
2、22Q1由于多地疫情出现反复，对线下门店消费场景以及物流影响较大，收入增长承压，叠加原材料价格处于高位，利润端高基数下压力更大；
3、个护板块未来成长逻辑预计可归纳为渠道扩张、品类渗透与结构升级；
4、板块盈利拐点有望逐步显现，一方面原材料价格有望逐步高位回落，另一方面行业竞争有望趋缓，渠道乱价行为得到改善，龙头提价相继落地，叠加高基数逐渐过去，疫情管控向好后需求回暖，业绩修复弹性可期。文具：疫情管控有望放松，优质龙头边际改善可期。文具办公用品作为高频次低消费的刚需产品，同时我国人均文具消费额距离发达国家仍有提升空间，行业兼具确定性与成长性。
线下消费为主的学生文具方面，终端门店渠道的可下沉空间逐步缩减，品牌力&产品力成为均价实现稳步提升的关键因素。行业集中度持续提升背景下，龙头市场地位愈加稳固，将长期呈现强者恒强态势。随着随着政企两端加速推动办公文具集中采购，To B市场蓬勃发展驱动文具行业进入新一轮快速扩张阶段。推荐传统业务量价齐驱，九木&科力普增长势能强劲的文具龙头晨光股份。
新型烟草
龙头思摩尔业绩受多因素扰动，产业逻辑实则愈发清晰。思摩尔21年收入及业绩均实现较快增长，但21H2内外销收入增速均明显放缓，22Q1业绩出现下滑，实则受疫情+行业阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势(利好换弹份额反弹)，国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但对总量管理的态度亦强调尊重市场与供需，公司亦在加强非换弹电子雾化烟的布局，打造更多增长极，供给端，Logic Pro&Power、NJOY Ace通过PMTA进一步证明了公司强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，全年业绩节奏有望实现前低后高，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。
风险提示：原材料价格波动的风险、人民币升值的风险、疫情导致内需下滑的风险、海外流动性收紧需求下滑的风险
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